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新华都:定向增发有助于公司加速扩张

发布时间:2011-03-03    研究机构:银河证券

1.事件

公司3月1日发布公告,董事会通过了《公司向特定对象非公开发行股票的议案》。拟向包括控股股东新华都(002264)集团和实际控制人陈发树先生在内的不超过10 名的特定投资者,发行数量为不超过2,200万股票,发行价格不低于20.73元/股。新华都集团承诺以不低于募集资金总额30%的金额认购,陈发树先生承诺以不低于募集资金总额20%的金额认购。

2.我们的分析与判断

定向增发方案中,公司控股股东占比50%的认购金额彰显了对公司的未来经营的信心。公司坚持区域集中化原则,做透、做大海峡西岸零售市场,在确保区域龙头地位的同时,逐步进行跨区域发展。我们认为本次方案将加速公司扩张节奏,强化规模经营优势,提升公司整体盈利水平。

(1)增发方案助推门店布局。

本次定向增发计划中,公司将以租赁店面的方式,在福建省内8个城市,以及广东省、贵州省发展38家连锁超市和3家百货,新增租赁面积约35万㎡。在开店选址方面,公司采取在泉州、福州等优势区域密集开店布局,并同步向县和镇下沉的策略。省外扩张方面,公司选取了当地消费能力最强的汕头、贵阳和遵义三个城市开店,公司在当地没有很强的竞争对手,有望通过加速开店尽快形成规模优势。我们预计,2011年公司新开约30家门店,营业收入增速将达到28%-30%。

(2)CPI加速同店增长。受益于CPI的上涨,公司2010年同店增速达到了8%。我们预计2011全年CPI将保持在高位运行,这将对公司营业收入增长产生正面影响。同时随着公司经营规模的扩大,公司对供应商的议价能力不断增强,2011年公司毛利率有望提升一个百分点。由于新开门店投入及人工费用上涨,公司2010年前三季度销售费用率同比上升1.24%,造成净利润率下降。虽然这一趋势短期内难以逆转,我们认为公司可以通过规模的扩张,降低费用带来的负面影响,2011年净利润率有望提升0.7个百分点。

(3)股权激励有利于业绩释放。公司在2010年年底公布的股权激励方案中,第一次行权条件为2011年度主营业务收入较2009年度增长率达到或超过56.3%,净利润较2009年度增长率达到或超过96.2%。因此为达到行权标准,2009-2011年营业收入和净利润年复合增长率至少分别达到25%和40%。在不考虑增发的情景下,公司从目前的经营状况来看,2011年营业收入高成长较为确定,很可能超过30%,完全有实力达到股权激励的行权条件。

3.投资建议

公司门店布局的快速推进,有利于营业收入稳步增长,而公司对供应链的整合将提升整体盈利能力。我们认为定向增发和股权激励将成为公司业绩释放的催化剂,在考虑2012年完成增发方案的情境下,我们预计2010-2012年公司EPS分别为0.48元、0.88元和1.19元,对应超市行业当前30倍的市盈率水平,新华都合理股价为30-34元,我们维持对公司“推荐”评级。

申请时请注明股票名称