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新华都:深耕细作潜伏两载,股权激励催化业绩

发布时间:2011-01-31    研究机构:长城证券

福建各地区经济发展均衡,适合网点下沉,公司经营策略为扎根福建,区域内密集布点,未来仍将向三、四线城市下沉。比较福建与内陆地区的经济发展,福建的特点是整体经济发展水平较高,且各地区发展均衡,县域经济较为发达,适合走地区性扩张道路的商超企业。公司是福建省超市龙头企业,百货与超市多业态发展,并已完成福建全省的布局,经过多年积淀,在三明、漳州、泉州等地拥有绝对竞争优势,未来公司仍将走网点区域加密的道路。

高速扩张影响前两年盈利,但为未来打下良好基础。2008年7月公司上市,上市后公司急速扩张,新增营业面积32万平米,是上市前的1.33倍,随着经营面积扩大,公司销售收入也是快速增长,2008年为22.7亿,预计2010年可达到41.6亿元,翻了一番。但因新店较多,前两年毛利率下降而费用率上升,2010年3季度净利率下降到1.81%,远低于行业水平,分拆费用项目,长期待摊是最大的增长项目,2011年开始次新店和新店逐步步入成熟期,毛利率上升、费用率下降是大概率事件。

股权激励事件不成功则成仁,公司业绩确定性增强。2011年1月,公司董事会确定1月25日为授权日后,公司正式进入股权激励实施阶段,由于本次股权激励方案带有惩罚性条款,公司管理层势必全力以赴以达到激励条件,未来三年业绩的确定性增强。根据激励方案,2011年-2013年收入和利润的复合增长分别为29.50%和32.44%,EPS分别为0.75元、0.96元和1.23元,动态PE只有29.21X、22.82X以及17.84X。

价值低估,给予“推荐”评级。超市行业上市公司2011年和2012年PE为34.02X和25.52X,净利润复合增长率33.21%,新华都(002264)2011年和2012年PE为27.9X和21.14X,净利率复合增长率为35.87%。估值低于行业,而利润增速高于行业,价值明显低估。以行业2011年34X为合理估值,公司合理价格27.02元,以1倍PEG为合理估值,公司合理价格28.73元,因此公司目标价在27.02-28.73元,目前价格距目标价仍有20%空间,给予“推荐”评级。

风险提示。公司最大的风险在于新门店培育期过长,收购门店整合效果低于预期。

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