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新华都:股权激励计划提升未来业绩预期

发布时间:2010-11-29    研究机构:山西证券

股权激励计划修订稿推高业绩预期。公司如果达到各期行权条件,2011年-2013年的营业收入将分别达到或超过48.6亿元、68.74亿元和90.11亿元,净利润将分别达到1.33亿元、1.7亿元和2.17亿元。根据我们的估算,公司2010年的营业收入为43.09亿元,2010年净利润为0.89亿元,为达到行权条件,公司2011年-2013年营业收入同比增速将分别达到12.79%、41.44%和31.09%,净利润同比增速将分别达到49.44%、27.82%和27.65%。该股权激划惠及公司管理层共177人,有助于提高公司管理能力,增强公司业绩释放动力。

收入保持旺盛增长态势。我们认为公司高速外延扩张将带来的收入大幅提升,公司2010年将新开门店25-26家,未来两年新开门店也将保持在每年30家左右的水平。公司内生增长已经摆脱疲软态势,随着CPI高位运行,公司同店增长提升至6%的水平,公司管理层目前正在加强建设物流配送中心和ERP项目,预计日后尚有较大改善空间。

毛利率提升显著。公司三季度综合毛利率达到近三年的峰值20.96%,同比上升1.28个百分点,环比上升0.51个百分点。我们认为毛利率提升的主要原因是:1、消费者信心的恢复使公司打折促销现象减少;2、公司超市扩张采用下沉策略,县、乡镇零售竞争环境相对缓和;3、温和通胀的物价水平使超市类公司盈利能力增强。4、公司外延扩张使得公司在优势区域的规模效应显现,和供应商的议价能力提升。

费用率水平将趋于平稳。公司今年前三季度的费用率达到17.1%,位于历史较高水平。我们认为费用率居高不下的主要原因是:1、公司快速扩张带来的开办费大幅增加;2、公司的人力成本、租金成本不断上升;3、公司物流配送等后台管理系统效率较低。

投资建议。我们认为公司有较大可能能够实现股权激励行权条件,我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.55元、0.89元和1.15元,对应的动态PE分别为48倍、29倍和23倍。考虑到公司在福建地区的龙头地位和股权激励计划带来的想像空间,给予“增持”评级。

申请时请注明股票名称