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新华都:静待费用率拐点出现

发布时间:2010-10-25    研究机构:东方证券

三季度经受基数因素考验,业绩上升趋势基本确立:在中报点评中我们认为2009年三季度是公司经营摆脱经济危机、回归正轨的开始,考虑2009年三季度销售收入基数的显著上升,公司盈利能力是否真的改善将在今年三季度得到更好的判断。从三季报的情况来看,收入、利润增速基本符合预期,尤其是毛利率同比环比均有显著上升(2010年三季度20.96%,环比上升0.51%,同比上升1.28%,达到过去三年最高毛利率水平),业绩转好的趋势基本确立。

销售费用率上升是净利润增速低于收入增速的主要原因;三季度销售费用率同比上升1.69%至18.52%,环比也上升了1%,带动期间费用率上升1.69%至16.36%。销售费用率快速上升的主要原因在于快速外延扩张带来的开办费增加,以及租金、劳动力成本的上升;我们相信,对于新华都(002264)这样一个较小基数的连锁企业而言,这一伴随快速成长左右的“烦恼”将在较长期间内存在;持续关注外延扩张速度和费用率变化情况:我们认为在目前发展阶段下,新华都最合理的经营举措还是维持较快拓展速度,收入的高增长可以带来费用率的相对下降,理论上也能够延续目前毛利率的升势。建议重点关注公司的外延速度和新店质量。如果收入能够维持目前的增速,我们预计在明年一季度到二季度间公司的费用率能够开始出现下降的趋势,届时将在净利润上有明显的体现。我们预计公司2010-2011年的收入增速分别为35.2%和25.7%,归属于母公司所有者的净利润增速分别为34.8%和26.4%,EPS分别为0.56和0.71元。目前股价对应的估值水平为36倍,同比行业处于较高水平。我们维持对公司增持的评级,目标价22元。

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