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新华都:费用率高企压制业绩

发布时间:2010-10-22    研究机构:山西证券

收入保持旺盛增长态势。公司三季度销售收入同比增速仍然维持在40%以上的高位。我们认为主要是公司高速外延扩张带来的收入大幅提升,公司内生增长尚未彻底摆脱疲软的态势,供应链等后台系统提升缓慢是制约内生增长的主要原因。公司管理层目前正在加强建设物流配送中心和ERP项目,预计日后尚有较大改善空间。

毛利率提升显著。公司三季度综合毛利率达到近三年的峰值20.96%,同比上升1.28个百分点,环比上升0.51个百分点。我们认为毛利率提升的主要原因是:1、消费者信心的恢复使公司打折促销现象减少;2、公司超市扩张采用下沉策略,县、乡镇零售竞争环境相对缓和;3、温和通胀的物价水平使超市类公司盈利能力增强。4、公司外延扩张使得公司在优势区域的规模效应显现,和供应商的议价能力提升。

费用率提升压制业绩释放。前三季度的费用率达到17.1%,同比上升1.6个百分点。其中三季度期间费用率达到16.36%,比去年同期上升1.69个百分点;三季度销售费用率达到18.52%,同比上升1.69个百分点,环比上升1个百分点。我们认为费用率居高不下的主要原因是:1、公司快速扩张带来的开办费大幅增加;2、公司的人力成本、租金成本不断上升;3、公司物流配送等后台管理系统效率较低。投资建议。我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.56元、0.77元和0.96元,对应的动态PE分别为35倍、25倍和20倍。考虑到公司在福建地区的龙头地位和股权激励计划带来的想像空间,给予“增持”评级。

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