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新华都三季报点评:收入增长迅速,销售费用大幅增加拖累业绩

发布时间:2010-10-22    研究机构:金元证券

公司前三季度实现营业收入31.54亿元,同比增长40%,其中第三季度实现营业收入10.67亿元,同比增长41.07%;实现归属于上市公司股东的净利润6585万元,同比增长17%,其中第三季度实现净利润1959万元,增长23.56%;每股收益0.41元。

收入持续快速增长。公司三季度收入继续保持快速增长态势,单季收入同比增长41.07%。收入增长一方面是由于新开和并购门店带来的外延性扩张,另一方面也受益于CPI高位运行带来的同店增速的提升。

毛利率有较大提升。公司第三季度延续毛利率提升态势,单季毛利率达20.96%,前三季度毛利率为19.89%,同比提高了1.03个百分点。毛利率的提升,一方面由于随着宏观经济环境的好转,公司打折促销频率和力度均小于去年同期,另一方面是由于公司随着规模的扩大,进一步整合供应链,尤其在生鲜方面,加强源头直采和基地直采。此外,受益于CPI持续高涨,存货因素和议价空间加大都有助于毛利率的提升。

期间费用率再创新高。公司期间费用率一直呈上升趋势,前三季度为17.1%,创近年来的新高,比上年同期提高了1.6个百分点,吞噬了毛利率的提升对业绩的拉动。其中销售费用率增长幅度最大,同比增长了53.06%,销售费用率为14.56%,比上年同期提高了1.24个百分点,一方面是由于规模扩大、人工费和租金呈上升趋势,另一方面是由于新店和收购门店的收入与费用尚未匹配。

股权激励或将成为公司业绩释放的催化剂。根据公司股权激励草案公布的行权条件为:以08年为基数,11-13年公司收入的年复合增长率不低于31.6%,公司净利润的年复合增长率不低于28%。行权价格除权后为16.9元。若该股权激励方案获批,管理层若要行权,11年净利率必须达到1.36亿元,即假设10年净利润为8100万元,则11年的净利润增速须在60%以上。

投资建议:新开和并购门店的内涵式增长以及对供应链和信息系统的进一步优化是公司未来业绩提升的关键点。预计公司10-11年EPS分别为0.53元和0.86元,分别对应37倍和23倍PE,估值较为合理,维持“增持”评级。

风险提示:股权激励未能通过。

申请时请注明股票名称