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新华都:2010厚积,2011薄发

发布时间:2010-08-11    研究机构:中信建投证券

公司的超市业务实现收入13.5亿元,同比增长40%,其中生鲜、食品、日用品分别实现37%、41%、43%的增长,上半年超市新增16家门店中,其中5家是并购泉州的奇龙超市(华大店、武夷店、汉塘店、温陵店、东街钟楼店)。超市业务的毛利率提升了1.49个百分点,其中生鲜类产品本期毛利率上升1.25个百分点,食品类上升1.24个百分点、日用品类上升2.15个百分点。毛利率提高的主要原因是县乡级别的市场竞争环境缓和,促销等活动减少所致。

公司的超市业务继续下沉策略,部分门店已伸展至经济发达城市的乡镇一级。公司新开门店的平均面积有所减小,平均单店面积为5883.平米(2009年底平均单店面积6295平米)。截止到中报,公司的下沉到乡镇级别的已经达到13家。

百货实现收入4.96亿元,同比增长29%,毛利率下降0.51个百分点,原因是促销让利导致的毛利率下降。公司上半年新增两家百货店,分别位于石狮市爱乐酒店1-3层(16000万平米)和漳州市延安北路延安广场(15000万平米),预计2010年底开业。公司目前共有百货门店7家;公司新开展的家电零售业态上半年实现销售收入12766万元,同比增长77%,毛利率8.4%。

2010年由于公司展店压力较大,公司的业绩解压应该在2011年。此外,由于公司此前的股权激励方案的行权条件是:以2008 年为基数,2011、2012、2013 年收入复合增长率均不低于31.6%、净利润复合增长率均不低于28%。按照股权激励的条件,第一个行权期在2011年,净利润应不低于13520万元,才可实现净利润复合增长率不低于28%的要求,假设公司10年实现净利润增幅为15%,则11年公司的利润增幅必须达到70%以上。管理层放弃股权激励的诱惑可能性较小,那么公司2011年的业绩高增长便是大概率事件,而之后几年的增长同样动力十足。

预计公司2010/2011年实现EPS0.50元、0.87元,我们给予公司2011年30倍PE水平,则对应股价26.1元,给予公司“买入”评级。

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