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新华都:成长的“烦恼”是费用率上升

发布时间:2010-08-09    研究机构:东方证券

区域内零售运营环境有所改善:上半年公司外延式速度略超预期;同时毛利率也出现较显著回升,说明在公司运营的福建区域内,市场环境有所改善,公司信心、消费信心在回升,同时区域内价格竞争显著缓解。我们相信这也是目前国内零售企业普遍面临的有利条件;外延式扩张快于预期,带动收入快速增长:上半年公司新增门店(含收购)16家,至6月底合计拥有87家门店,销售面积达到51万平米;其外延式扩展速度快于我们的预期;毛利率同比、环比显著回升: 上半年公司实现综合毛利率19.34%,同比上升0.89%,环比上升0.94%,也为公司3年来最高毛利率水平。 其中生鲜类得益于源头采购比重提升,毛利率提升1.25%;食品类得益于CPI 以及价格竞争放缓,毛利率同比提升1.24%;日用类得益于品类优化同比上升2.15%;销售费用率上升是净利润增速低于收入增速的主要原因;上半年销售费用率同比上升1.44%至13.84%,带动期间费用率上升1.53%至16.36%。

销售费用率快速上升的主要原因在于快速外延扩张带来的开办费增加,以及租金、劳动力成本的上升;我们相信,对于新华都(002264)这样一个较小基数的连锁企业而言,这一伴随快速成长左右的“烦恼”将在较长期间内存在;三季度基数因素将充分显现,是确立业绩趋势的重要时间窗口:2009年三季度是公司经营摆脱经济危机、回归正轨的开始。 随着基数的上升,公司盈利能力是否真的改善将在三季度得到更好的判断。目前我们预计公司2010-2011年的收入增速分别为35.2%和25.7%,归属于母公司所有者的净利润增速分别为34.8%和26.4%,EPS 分别为 0.56和0.71元。

目前股价对应的估值水平为37倍,同比行业处于较高水平。我们维持对公司增持的评级,目标价22元。

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