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新华都2010年中报点评:规模扩张带来收入持续高增长,期间费用压力较大抑制短期业绩释放

发布时间:2010-08-06    研究机构:海通证券

公司今日(2010年8月6日)发布2010年半年报。2010年1-6月公司实现营业收入20.87亿元,同比增长39.46%;实现利润总额5189万元,同比增长1.26%;实现归属于上市公司股东的净利润4626万元,同比增长14.51%,扣除非经常性损益的净利润4549万元,同比增长23.94%。

2009年上半年公司全面摊薄每股收益为0.29元,净资产收益率为8.81%,较去年同期增加1.15个百分点;公司每股经营性现金流在报告期为0.55元,较去年同期的0.19元增长189.47%。

公司同时公告对2010年1-3季度的经营业绩预计:归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为0-30%,即在5625万元和7312万元之间,合每股收益为0.35-0.46元之间。

简评及投资建议:单从二季度看(参见表5),公司营业收入随着门店的持续高速扩张,继续保持着大幅的增长,达到41.88%;同时毛利率也提升了0.4个百分点;但期间费用的大幅增加(销售费用率及管理费用率分别增加1.5和0.08个百分点)侵蚀了收入和毛利的增长,再加上较去年同期少了一笔出售设备的营业外收入,导致公司二季度归属母公司净利润同比下降3.95%。

从长期来看,我们仍维持前期的观点,认为公司为达到股权激励草案中的行权条件(以2008年经审计的主营业务收入及净利润为固定基数,公司2011-2013年的主营业务收入及净利润分别较2008年的年复合增长率达到或超过31.6%和28%),2010-2011年净利润的复合增长率需达到40.6%;但从公司目前的经营状况以及其披露的对前三季度的预测来看,公司业绩更大的增速可能到明年才能有所体现。

因此,我们对2010年的盈利预测进行略微的调整,下调2010年EPS至0.57元(主要是调高了销售费用率),并维持2011年EPS0.83元的预测;公司目前20.5元的股价对应2010-11年PE分别为35.7倍和24.8倍,考虑到公司2012-13年为达到行权条件仍有可能维持30%左右的高速增长,我们认为其目前可享受一定的估值溢价,因此维持其22.36元的目标价(对应2011年27倍PE)以及“增持”的投资评级。

另外,从一个超市企业更长远的发展来看,我们仍维持之前对公司的观点,即认为虽然公司的规模可通过新开门店及收购门店进行高速的扩张,但公司未来仍需在物流体系、门店培育等方面取得进一步的改善,如何通过对毛利率的提升和经营效率的提高将营业收入的增长转化为利润的有效增加是公司值得努力的方向;此外,公司在持续收购门店后的整合情况,以及随着公司规模的扩大其在当地竞争地位是否有所提升等问题都需要我们持续关注;而以上这些以及公司激励草案仍需通过证监会通过等因素都为公司未来的业绩增加了诸多的不确定性。

申请时请注明股票名称