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新华都:一季度净利润增长37.5%

发布时间:2010-04-29    研究机构:海通证券

公司今日(2010 年4 月29 日)发布2010 年一季报。2010 年一季度公司实现营业总收入11.28 亿元,同比增长37.48%;实现利润总额2876 万元,同比增长25.24%;实现归属于上市公司的净利润2475 万元,同比增长37.49%;实现摊薄每股收益0.154 元;实现每股经营性现金流为1.71 元,较去年同期的0.29 元大幅增加。

简评及投资建议:从已有数据看,公司销售规模自08 年3 季度起通过门店数量和面积的迅猛扩张始终保持了较高的增长速度,而09 年中旬开始的一系列收购行为更是使得其营业收入增速持续维持在40%左右的高水平,我们认为2010 年一季度公司收入增速达到37.48%也仍主要是来自于收购扩张等外延贡献。

2010 年一季度公司毛利率同比增长了1.26 个百分点,我们认为这主要是由于去年同期公司所受竞争压力加剧、旗下门店加大让利促销力度从而可比基数较低所致。由于规模的加速扩张,一季度公司销售管理费用率同比增加1.33 个百分点,其中销售费用率增加1.37 个百分点,管理费用率减少0.6 个百分点;财务费用同比增加约150 多万元,主要是由于去年同期有较多的募集资金存款利息收入所致。

销售收入的大幅增加以及毛利率的较大提升使得公司2010 年一季度实现了24.45%的营业利润增速以及23.08%的净利润增速;此外,公司10 年一季度还实现了-259 万的少数股东损益,我们认为这可能主要来自莆田新华都(002264)国货购物广场有限公司以及莆田新华都万家惠购物广场有限公司这两个子公司(各有30%的少数股权);因此,最终公司归属于母公司净利润增速达到了37.49%的较高水平。

公司在 2009 年6 月23 日公告的首期股票期权激励计划草案中提到行权的条件为:“以2008 年经审计的主营业务收入及净利润为固定基数,公司2011-2013 年的主营业务收入及净利润分别较2008 年的年复合增长率达到或超过31.6%和28%。”照此推算,公司在2011 年第一个行权期净利润需达到1.35 亿元,即2010-11 年净利润复合增长率需达40.6%。

因此,结合公司一季报的情况以及上述所提到的公司股权激励的行权条件,再考虑到公司09 年新开及收购门店的收入释放以及今年CPI 持续上升带来同店增长的提升仍能保障其2010 年收入实现近30%左右的增长,而公司在09 年由于收购门店、整合调整以及促销等因素导致的费用率的较大压力或可在2010 年得到部分缓解,我们维持对公司2010 年净利润增速49%这一偏乐观的预测,即摊薄后EPS 为0.639 元(按16032 万股摊薄),而2011 年我们预计其净利润也可能实现30%左右的增长,EPS 大致在0.84 元左右(我们将在持续跟踪后给出更详细的盈利预测);公司股价经历了前期一定跌幅后,目前对应2010 年PE 为30.2 倍,已处于较为合理的估值范围,同时考虑到其未来两年或可实现的业绩高增长,我们认为可给予其22.36 元的六个月目标价(对应10 年35 倍PE),并调高公司投资评级至“增持”。

但从主业经营层面看,我们仍维持之前对公司的观点,即认为虽然公司的规模可通过新开门店及收购门店进行高速的扩张,但公司未来仍需在生鲜经营、物流体系、门店培育等方面取得进一步的改善,如何通过对毛利率的提升和经营效率的提高将营业收入的增长转化为利润的有效增加是公司值得努力的方向;此外,公司在持续收购门店后的整合情况,以及随着公司规模的扩大其在当地竞争地位是否有所提升等问题都需要我们持续关注;而以上这些以及公司激励草案仍需通过证监会通过等因素都为公司未来的业绩增加了诸多的不确定性。

申请时请注明股票名称