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东兴证券2010年联合调研系列一:海西大消费品之新华都

发布时间:2010-03-30    研究机构:东兴证券

1、 最近两年难有出色表现,精细化品类管理有待挖掘。从内涵而言,公司后台毛利率的提升空间有限,前台毛利率将随着通胀预期向现实的转变而带来负面作用。唯有通过扬长避短优势品类的调整实现组合效益的最大化。通过下表的对比我们可以发现,新华都(002264)在生鲜品类上的盈利差距明显,一方面是受当地生鲜品类具有绝对优势永辉市场份额及渠道的挤压,另一方面与日益突出的“技工人才”短缺息息相关。而其百货类产品毛利率基本与国内行业平均持平,主要是因为这一品类避开了人力资本的攀升,凭借其对上游供应商的谈判能力和配送体系的加强,这一品类的盈利能力有待进一步挖掘。

从外延而言,公司以福建省为核心的扩张范围,一方面受制于当地消费数量提升的平稳增速,另一方面, 也同时面临本地永辉及外资超市巨头对市场份额的不断侵蚀。省外的扩张速度面临相关物流配送体系跟进的问题。

2、两极化的超市业态定位有利于其外延市场的逐步打开。两极化发展已经成为国内超市行业发展面临的必然选择。面对外资超市零售商的大举进攻,区域型超市的“大型化购物中心方向”面临诸如家乐福、沃尔玛等巨头的竞争壁垒压力,以过渡形式出现的大卖场或准大卖场则在避开与外资直面竞争的同时能有效发挥本土零售企业的渠道优势和渗透优势,而增长极的另一端--社区超市、便利店,(在福建省以社区超市)不仅符合当今向县级渠道下沉的发展趋势,也有利于公司充分利用现有的物流配送资源。

3、物流短板的弥补将为公司经营效率的提升提供价值保证。对于超市企业而言,如何降低缺货率以及提高存活周转率是其进一步挖掘内涵空间的重要因素之一。而决定以上两者的关键又在于物流配送及相应信息系统与公司业务半径的有效对接。公司目前的三个物流配送中心辐射范围相对于其他区域型超市仍显不足(武汉中百物流配送中心的服务半径已经达到了300 多公里),但与相对狭小的福建本地市场需求落差较小,存货周转率则主要由于较低的自配比例而高于行业平均水平。随着开店地区的不断拓展以及目标30%自配比例在两年后的达标,物流配送的短板日益显现,而今年开始大规模投入的物流配送体系建设无疑有效承接了前期被“掩盖”的短板,从而为公司内外兼修的发展架起了良好的衔接平台。

4、盈利预测与投资评级。我们预计新华都2010-2011 年EPS 分别为0.80 元、1.11 元,对应的市盈率分别是40.26 和29.02。公司虽然在短期较为平稳的发展为后续业绩潜力的爆发提供了良好的基础,但考虑到通胀预期的逐级明朗化以及物流配套前期投入与后期产出的时滞效应,我们首次给予公司“中性”的投资评级。

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