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新华都:收入增速远高于行业平均水平

发布时间:2009-10-27    研究机构:中投证券

下半年的收入同比增长将高于上半年。公司2009 年前三季度的收入同比增速达33.64%,远高于连锁超市公司不到10%的平均同比增速,这主要由于:(1)销售基数小、增长弹性更大,(2)公司外延扩张强劲、2008 年新开门店处于高速成长期。分阶段看,第3 季度的收入同比增长为39.36%,高于上半年30.92%的同比增速,维持我们在前次调研报告中的预测:随着公司收购莆田项目在下半年的并入,公司下半年的收入平均增速可达38%左右。

主要财务指标分析。第3 季度的综合毛利率为19.68%、同比增长了0.96 个百分点,扭转了今年第1、2 季度均同比下滑的局面。维持之前观点:公司作为一家优秀区域连锁零售商,随着管理能力的提升、配送中心的逐步完善、自配比例的提高、及规模的扩大导致的议价能力提升等,综合毛利率的趋势将是逐步上升的。

第3 季度销售费用率+管理费用率17.57%,同比增加了1.95 个百分点。第3 季度由于银行利息收入增加及公司加强与银行合作、银行卡消费的手续费有所下降,公司实现了559 万元的财务收益。

看好该公司的主要理由。公司较小的销售基数所决定的较大增长弹性(公司年销售规模仅相当于步步高的40%、武汉中百的25%);公司在福建地区的品牌、管理等竞争优势明显;股权激励(行权条件为未来5 年的年收入、净利润复合增长率分别为31.6%、28%)将带给公司的更强的增长动力。

盈利预测及投资评级。预测公司2009-2011 年EPS 为0.78、1.04、1.38 元,复合增长率32%。其中,随着消费信心的增强及2008 年第4 季度的低基数,预计公司2009 年第4 季度实现净利润约2700 万元,同比增速为130%。公司目前估值高出行业平均约15%,但综合考虑到上述看好公司的几点理由、我们认为公司增长的速度及增长的明确性将高于连锁超市行业平均水平,给予推荐评级,目标价36 元,相当于2010 年35 倍PE。

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