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新华都:扩张效果显现,业绩增长提速

发布时间:2009-10-27    研究机构:国信证券

外延扩张推动收入较快增长:

第三季度,公司营业收入同比增长39.4%,增速高于一、二季度的27.6%、35.2%,三季度,公司新增门店5-6家,加上08年下半年及09年上半年新增的次新门店,是推动收入较快增长的重要原因;此外,三季度公司可比门店收入同比增速接近2%,随着CPI 回升,内生收入增速好转是推动收入增长的另一原因。

规模效应提升综合毛利率:

毛利方面,三季度,公司综合毛利率同比提升1个百分点,我们认为,这主要是由于公司门店不断增加,规模效应的体现;费用方面,由于新门店和次新门店较多,带来费用率的同比提升,三季度,公司销售、管理费用率同比提升2个百分点。综合来看,三季度公司净利润同比增长72.2%,明显高于二季度25.8%的增速。

维持盈利预测及“推荐”评级:

我们认为,公司四季度将延续三季度业绩增长提速的趋势,主要原因是:第一,行业景气回升,及外延扩张将继续推动公司业绩增长;另一方面,公司推出A股最严格股权激励,收入、净利润连续5年增长分别不低于31.6%与28%,哪一年完不成,哪一年扣高管不低于20%的年薪, 按照股权激励目标,公司四季度业绩增速有望达到100%以上。

综合上述分析,我们维持公司2009-2011年每股收益0.79元、1.03元、1.34元的预测,按照我们的盈利预测,如果5年后(2013年),给予25倍PE,那么按照15%的收益率计算,目前合理股价为35元,再考虑到公司的高分红(预计每年在40%左右),那么公司的合理股价在35—40元,维持“推荐”评级。

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