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新华都:处于快速成长期的区域连锁超市

发布时间:2009-10-14    研究机构:中投证券

投资要点:

外延扩张强劲。公司2005-2008年间,年均门店数量、营业面积的复合增长率分别高达68.70%、46.28%,截止2009年中期,公司拥有门店数量62家、营业面积31.43万平方米。2009上半年公司营业收入同比增长了30.92%,远高于同期6家连锁超市5.95%的平均增长水平。随着收购莆田项目的并入,预计2009年下半年收入的同比增速可达37%-38%。公司目前销售基础小,年销售规模仅相当于步步高的40%、武汉中百的25%,同时,福建市场、特别是各大乡镇的发展空间依然非常大,这为公司未来继续高速发展提供必要条件。从扩张方式看,虽然公司近期来连续3次以收购方式新增了14家门店,但未来扩张的主要手段还是依靠自主建店。

可比门店内生增长情况。随着消费信心的恢复,公司可比门店增长自今年5月份开始已经实现单月的由负转正。根据调研了解,公司2009年7-9月份的可比门店内生增长约在2-3%之间。2009年的第4季度我国CPI 同比增长有望实现由负转正,对公司内生增长有望带来积极的正面影响。

综合毛利有望稳步提升。总体看,未来公司综合毛利率的趋势应是逐步提高的,提升的动力来源于:

(1)经营管理能力的提升;

(2)配送中心的逐步完善、自配比例的提高,及规模的扩大;

(3)目前毛利率较低的生鲜产品,通过源头采购等措施、未来提升空间还是很大。而今年上半年综合毛利率18.45%、同比下滑0.58个百分点,有一定偶然性:一方面是由于促销大、另一重要原因是去年同期的综合毛利率基数较高。

未来一年是公司配送体系的重点投入期。随着公司销售规模的扩大,预计未来几年公司会有一半以上的店会开在县及乡镇、新开店将更分散,因此公司目前严重依赖供应商配送的情况将不能持续(将导致降低与供应商议价能力、商店缺货率可能较高)。未来3年随着募集资金物流配送项目的事实,配送比例有望由目前的10%提升到50%。

盈利预测及投资评级。预测公司09-11年EPS 为0.78、1.04、1.38元,复合增长率32%。 目前估值高出行业平均约15-20%。但综合考虑到:公司较小的销售基数所决定的较大成长空间;公司在福建地区的品牌、管理等竞争优势明显;股权激励将带给公司的更强的增长动力。我们认为公司增长的速度及增长的明确性将高于武汉中百及步步高,给予推荐评级,目标价36元,相当于2010年35倍PE。

申请时请注明股票名称