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新华都:二季度各项指标显著好转,销售规模扩大同时有待经营效率的进一步提高

发布时间:2009-07-28    研究机构:海通证券

综合评论和投资建议。单从二季度看(参见表4),公司各项数据均较一季度有着较为明显的好转:二季度公司营业收入增长35.15%,其中虽然主要贡献仍来自于门店快速扩张的外延增长,但得益于CPI 指数逐步开始的止跌企稳,公司二季度的同店销售增速也有了较为明显的回升(5、6 月份由负转正);除了CPI 指数的影响外,较一季度相对缓和的促销活动、08 年四季度新开门店收入的逐渐释放也使得二季度毛利率的同比下降幅度得到抑制,而费用率的压力也在一定程度上得到暂时的缓解;公司二季度归属于母公司的净利润同比增长了25.79%,较一季度同比30.25%的降幅改善显著。

公司在09 年6 月23 日公告了首期股票期权激励计划草案(其中提出了2011-2013 年公司主营业务收入及净利润较2008年基数年复合增长率达到或超过31.6%和28%的行权条件)以及其后公司公告的三个项目的收购(包括收购莆田万家惠购物广场有限公司70%的股权、惠安岛内价以及漳州岛内价)使得公司的销售规模扩张较快,我们略上调了公司2009-2010 年的盈利预测分别至0.739 和1.025 元(之前为0.689 元和0.925 元,上调幅度分别为7.21%和10.81%),较2008 年分别同比增长22.58%和38.59%(参见表4)。目前公司31.76 元的股价对应2009-10 年的PE 分别为42.9倍和31.0 倍,短期估值仍相对偏高,我们维持“中性”的评级。

另外,我们认为虽然公司的规模可通过新开门店及收购门店进行高速的扩张,但公司未来仍需在生鲜经营、物流体系、门店培育等方面取得进一步的改善,通过对毛利率的提升和经营效率的提高将营业收入的增长转化为利润的增加。此外,公司对收购门店的整合情况以及随着公司规模的扩大是否使它在当地的竞争地位有所提升也是需要我们继续跟踪和关注的。

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