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新华都:对外收购推动业绩增长

发布时间:2009-06-26    研究机构:国信证券

事项:今日,新华都(002264)公布公告:为扩大公司在莆田地区的市场份额,做大做强海峡西岸市场,公司董事会同意以不超过5,100万元的价格,收购莆田万家惠购物广场有限公司70%的股权。

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收购成本较低、有利于增厚公司EPS

本次收购对象是“莆田万家惠购物广场有限公司”,该公司在当地共有8 家门店,对应面积约3.5 万平米,系当地最大的连锁超市,其总资产约为7,400 万元,净资产约为3,300 万元,据了解,8 家门店对应的收入近3 亿元,此外,该公司已经签订了约4 家新门店,对应面积约1.5 万平米,预计会形成1 亿元左右的收入。

3.5 万平米的面积以及近3 亿的收入,按照正常的超市运营水平,对应的净资产应该在6000 万元左右,我们判断,公司在收购前的清产过程中,进行了严格的清产核资,优化了资产质量(表1)按照上市公司盈利水平(2.8%的净利率),正常年份(2010 年),该4 亿元收入预计会形成1120 万净利润,70%股权对应784 万元净利润。

照此推算,本次 5100 万元收购70%股权,对应的收购市净率和市盈率分别为:2.2 倍、6.5 倍,与现在主要上市公司估值水平比,明显偏低(表2)。

维持“推荐”评级

综合来看,本次收购成本相对较低,收购成功后有利于新华都在区域内竞争力、市场份额的提升,实现业绩的较快增长。

我们认为,通过收购实现外延扩张是公司的一项发展战略,未来还有进一步收购的预期,进而推动公司规模的扩大和业绩的提升,为股权激励中的业绩要求提供有力支撑。

我们原预期公司 09 年新开16 家门店,考虑到公司的收购,将新开门店数提升至26 家,2010 年由18 家提升至22家,销售收入增速分别由37.1%、30.5%,提高至41.1%、32.4%,EPS 由0.78 元、1.01 元提高至0.79 元、1.03元,2011-2013 年预计净利润年均增长30%左右。

本次低价收购超市资产,强化了市场对公司业绩长期高速增长的预期,我们假设公司到 2013 年达到快速增长后期,初步预计净利润可达到2.4 亿元,对应25 倍市盈率,则2013 年公司的合理市值为59 亿元,根据巴菲特简单的收益折现估值模型,我们按照12%的折现率,那么,对应2009 年的合理市值为37.5 亿元,即35 元/股,再考虑到每年约30—40%左右的净利润分红,我们认为公司的合理股价在35-40 元,维持“推荐”评级。

申请时请注明股票名称