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新华都09年一季报点评:CPI下滑、外延扩张拖累业绩增长

发布时间:2009-04-29    研究机构:国信证券

09 年一季度,新华都(002264)实现营业收入8.2 亿元,同比增长27.6%,实现净利润1800万元,同比下降30.2%,对应每股收益0.17 元。

收入:外延扩张推动收入增长

受 CPI 下滑影响,一季度公司内生收入增速放缓,可比门店收入增速在-5%左右(公司调研),我们认为主要原因有:第一,福建省CPI 下滑幅度居全国首位;第二,公司规模较小,受经济影响相对较大(图1)。

公司收入较快增长主要是 08 年增加的次新门店的推动(08 年新增13 家,其中,12 家在下半年开业)(图2)。

成本费用:新门店培育期拉长、拖累业绩增长

综合毛利率方面,受经济低迷、次新门店较多等因素影响,公司进行了较多的打折促销等活动,由此带来公司一季度综合毛利率同比下降0.77 个百分点。

费用方面,一季度,公司销售、管理费用率分别同比提高 1.6、0.3 个百分点,这是由于08 年新开的门店中,9 家集中在12 月开业,这些次新门店尚在培育期,增加费用的同时,贡献收入却相对较少,因此带来了期间费用率的上升,一季度财务费用率同比下降0.2 个百分点,主要是由于利息收入增加。

综合来看,在 CPI 下滑、培育期门店较多等不利因素影响下,公司营业利润率同比下降2.6 个百分点(表1)。

维持“推荐”评级

我们认为,CPI 下滑带来的内生增速放缓、新门店培育期拉长,是公司业绩下滑的主要原因,但是长期看,随着CPI 回升,以及成熟门店比重增加,公司业绩仍处于长期上升通道。

我们维持 2009-2011 年每股收益0.75 元、0.95 元、1.15 元的预期,给予公司09 年25 倍PE,对应合理股价为19 元,从长期投资角度,我们认为公司具有较高的投资价值,因此,维持“推荐”的投资评级。

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