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新华都:增长疲弱、费用控制不力,维持卖出评级

发布时间:2015-03-20    研究机构:高盛高华证券

最新调整。

公司在福建市场的地位持续受到永辉超市的压制,在外地市场经营持续亏损,2013年始陆续关闭外地门店,主业经营压力较大。我们将12个月目标价从4.7元调整至5.30元以体现疲弱的收入增长和费用压力,目标价对应2015年34倍PE,隐含38%的下行空间,维持卖出评级。

投资观点。

1、收入增长疲弱。受行业竞争和电商冲击等因素影响,公司2014年同店销售额增速持续为负,我们认为中短期难以看见转好迹象。

2、费用率高企,控制不力。我们预计公司销售和管理费用率将从2014年的18.78%升至2015年的18.85%,较2011年上升2.4个百分点,费用率持续高企可能会侵蚀公司盈利能力。

估值。

为体现疲弱的收入增长和费用压力,我们将新华都(002264)2014-2016年EPS 从0.22/0.26/0.32元调整为0.07/0.15/0.18元,并推出2017年预测0.19元,隐含的2014-17年年均复合增速为37%。我们将公司估值方法由PEG (1X) 变更为EV/GCI vs. CROCI/WACC (1.5X),盈利预测的调整被估值方法的调整所抵消。新的12个月目标价5.30元(原为4.70元)隐含34倍2015年PE 和38%的下行空间,维持公司卖出评级。

主要风险。

同店销售增速高于/低于预期;费用控制好于/低于预期。

申请时请注明股票名称