移动版

新华都:毛利率下降导致三季度收入增21%但净利降19%

发布时间:2012-10-23    研究机构:海通证券

公司10月23日发布2012年三季报。2012年1-9月实现营业收入49.47亿元,同比增长17.24%,利润总额1.48亿元,同比增长0.38%,归属净利润1.17亿元,同比增长3.38%。其中,三季度实现营业收入16.56亿元,同比增长20.84%,利润总额3004万元,同比下降28.2%,归属净利润2654万元,同比下降19.33%。

公司前三季度实现摊薄每股收益0.216元(其中三季度0.049元),净资产收益率9.66%,每股经营性现金流0.42元。

公司同时预告:2012年公司归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为0-30%,即在1.46亿元和1.9亿元之间,合每股收益0.27-0.35元。

简评和投资建议。由于同期基数逐季下降及上半年展店加快的外延增量,公司前三季度收入增速逐季提升,至三季度为20.84%;三季度毛利率同比减少0.4个百分点至20.91%,可能与收入结构变动及新店毛利率较低有关;三季度销售管理合计费用率增加0.79个百分点,增幅较二季度(0.35个百分点)扩大,其中销售费用率增加1.13个百分点至15.80%,管理费用率减少0.34个百分点至2.55%;财务费用略增66万元至239万元,致期间费用率增加0.81个百分点。

毛利率及费用率的不利变动导致三季度营业利润同比下降31.94%,但因有效税率减少7.67个百分点,最终归属净利润同比下降19.33%。我们认为,公司三季度业绩负增长主要和2012年以来展店速度有所回升从而培育期内新店占比提升,及去年同期较高净利润基数有关。

根据公司三季度的最新情况,我们下调其2012-14年EPS分别为0.32、0.38和0.47元(参见表2,对2012年的预测主要基于公司股权激励行权条件,即2012年净利润较09年增长或超过151.1%;以及上半年新开门店在四季度逐步走出培育期的假设),公司目前6.10元股价对应2012-14年PE分别为19.1、16.0和13.0倍;目前33亿市值对应2012年PS为0.5倍,估值处于合理水平。但考虑到公司激励政策带来的业绩弹性及资本运作能力等,给予其7.01元(对应2012年22倍PE)的六个月目标价并维持“增持”的投资评级。

风险与不确定性:公司未来扩张速度、扩张战略的不确定性等。

申请时请注明股票名称