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新华都:扩张趋缓,利润有望持续释放

发布时间:2011-10-20    研究机构:方正证券

投资要点

近日,我们对新华都(002264)进行了实地调研,就公司未来扩张规划、近期经营核心问题进行了较为深入的交流。

超市业务受益于次新门店 上半年受益通胀,同店增速约为15%左右,部分可比门店增幅高达20%-30%。2011年上半年新开门店3家,扩张速度相对放慢,主要受房产调控政策影响,物业交付速度放慢,预计全年新开门店约为15家左右,未来两年扩张速度基本于此持平,超市业务收入增速有可能受扩张步伐影响略有放慢。但总体而言,经过2009-2010年间的高速扩张,随着物流配送等后台体系的完善,经营效率提升效果显著,公司已于2011年起逐步进入利润释放期。

百货业务受益区域商圈热点转移

受修建地铁、东百门店拆迁影响,东街口商圈人流分流效应明显,公司位于辅商圈的百货门店收入增幅大多在20%-30%左右,其中宝龙店收入增幅高达50%。我们认为,这一商圈分流带来的收益在未来两年都将有所体现(预计地铁完工时间2014年)。未来公司百货扩张重点仍在三、四线城市及中心城市的辅商圈,物业体量以3-4万平米为主,我们认为这一定位有望在较短时间获取扩张收益,降低培育风险,百货业务的高成长性有望维持。

区域优势明显,尝试外省扩张

公司近期增发预案中,募投项目(包括超市、百货)皆以三、四线城市为主,并将展店范围拓展至广东汕头、贵州贵阳、遵义等福建省城市。新增区域商业竞争相对缓和,作为区域外扩张的尝试,这一布局较为合理。我们认为,虽然公司未来两年展店速度有所放缓,但基于公司较强的区域优势,以及良好的资本运作及并购经验,在行业经营成本上升、中小零售商利润空间逐步缩窄的背景下,有望利用其自身资金和规模优势在行业整合中受益。

预计2011-2013年,公司营业收入分别为59.96亿元、76.87亿元和97.39亿元,实现净利润1.41亿元、1.93亿元和2.32亿元,EPS分别为0.44元、0.60元和0.72元。

给予公司“增持”评级。

风险提示:

门店扩张进度低于预期;新开门店盈利情况低于预期。

申请时请注明股票名称