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新华都:一季度净利润增长112%,股权激励行权等因素或驱动公司近三年业绩增速高于行业

发布时间:2011-04-19    研究机构:海通证券

公司今日(2011年4月19日)发布2011年一季报。2011年一季度公司实现营业总收入15.86亿元,同比增长40.59%,利润总额6887万元,同比增长139.47%,归属于上市公司的净利润5257亿元,同比增长112.40%,符合公司之前净利润增长110%-140%之间的业绩预告。2010年公司实现每股收益0.328元,每股经营性现金流为1.51元。

公司同时公告了对2011上半年的经营业绩预计:公司预计2011上半年归属于上市公司股东的净利润同比增幅为70%-100%,即在7865万元和9253万元之间,合每股收益为0.491-0.577元。

业绩预测和投资建议。从公司季度分拆数据看(参见表1),一季度公司销售规模持续高速增长,实现40.59%的增速,我们认为这主要来可比门店内生增长以及新开门店的外延扩张贡献,其中我们预计公司一季度同店增速或已提升至两位数。

2010年一季度公司毛利率同比增长了0.57个百分点,我们认为这主要仍得益于竞争压力的减缓、销售规模的不断提升以及供应链整合的逐步改善;一季度公司销售费用率同比下降1.16个百分点,管理费用率同比增加0.59个百分点,其中管理费用率的上升一方面是由于人工成本增加以及泉州华大店因限期拆迁加速长期待摊费用的摊销,另一方面也由于一季度计提了股权激励期权成本609.02万元。

销售规模的持续高速增长、毛利率的上升以及期间费用率的下降等因素使得公司2011年一季度营业利润同比增加101.97%;此外,由于公司一季度收到招商投资补助、节能减排补助及纳税奖励等营业外收入,因此其营业外净收入同比增加1119万元;最终公司归属母公司净利润同比大幅增长112.40%。

我们维持对之前对公司的盈利预测,即考虑到公司09和10年高速开店及并购可能带来的业绩释放、同店增长受益于CPI上升而进一步提高、三明沙县配送中心投入使用后(预计11年7月建成)对目前较好的毛利率提供进一步保障、以及公司采取的以09年度主营业务收入和净利润的“调整前和调整后孰高者”作为基数的股权激励条件和其所制定“11年力争实现营业收入比上年同期增长30%以上,归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长80%以上”的经营计划,预计其2011-13年EPS分别为0.87、1.098和1.383元。

而如果考虑到公司定增后股本摊薄的影响(总股本18232万股),我们预计公司2011-13年EPS分别为0.765、0.966和1.216元,公司目前23.72元的股价,对应其定增摊薄后的PE分别为31倍、24.6倍和19.5倍,估值相对整个超市子行业尚处于合理水平,考虑到公司较高的业绩增速,我们认为可给予其一定的估值溢价,维持26.80元(对应2011年35倍PE)的目标价以及“增持”的投资评级。

风险与不确定性:非公开发行事宜尚需通过股东会及证监会的通过和批准;公司的道德风险等。

申请时请注明股票名称