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新华都:预期2011年业绩应能逐步提升

发布时间:2011-03-21    研究机构:东方证券

投资事件

新华都(002264)公布2010年报,其2010年收入增长40.95%至43.64亿元,基本符合我们的预期。净利润同比经调整后的2009年6126万元的净利润上升26.02%至7720万元,这一净利润额低于我们全年8900万元的预测。

研究结论

外延式扩张速度较快:2010年公司新增门店25家,至年底公司门店合计96家,经营面积超过57万平米。外延式扩张较快是公司收入大幅增长的主要原因。

毛利率有所回升:2010年公司主业综合毛利率同比上升1.14%至20.07%,为2008年以来的最高值。其中生鲜类毛利率为11.59%,同比上升1.45%。主要得益于生鲜食品源头采购、基地直采比重的提升以及其配送和管理的提升。食品类主要受益于宏观经济环境的好转,粮油、液体奶等竞争商品促销让利的频率和力度均小于去年同期,加之CPI上升的影响,毛利率为12.97%,同比上升1.60%。日用品类如HBA、家居用品、纸制品等的销售有所回升,同时公司通过调整商品结构使得毛利率同比增1.67%至18.96%。唯有百货类由于常年大幅促销让利,以及家电类占比上升,使得2010年毛利率同比下降0.22%。

租金人工推动费用率上升:2010年公司期间费用率17.23%,同比上升1.13%。主要原因在于物业租金以及员工工资的显著提升,导致销售费用率同比上升0.83%。管理费用率则基本持平。

四季度盈利明显低于预期:从行业经营实践来看,四季度往往应该是超市行业年内业绩的高峰,因为年底通常是旺季,并且一般还有返利的集中体现。从新华都2010年报来简单测算,公司四季度收入12.10亿元,这与我们的预期基本符合,也符合公司往年的收入分布情况。净利润方面,公司四季度实现了1115万元,同比2009年下滑10%。

预期2011年业绩应有逐步提升的过程:2011年一月份公司完成了首期股票期权激励计划,其行权条件中对公司业绩2011年的要求是收入较2009年增长达到或超过56.3%,净利润较2009年同比达到或超过96.2%。以公司调整后的收入和净利润倒推出来,2011年公司的收入要达到48.40亿元,显然不难达到;净利润达到12019亿元,需要同比2010年增长56%。结合公司正在筹备的非公开增发事项,我们预计2011年公司将有一个利润逐渐提升的过程。

投资建议:新华都的优势还是在于其较小的基数。如果门店能够维持较快的外延扩张速度,同时考虑股权激励因素,我们预计2011年业绩还有超越市场预期的可能。建议关注公司年报的详细数据以及一季报情况。

基于此维持公司增持评级,目前公司股价已经达到我们前期给出的目标价,我们将适时更新对公司的评估。

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